友阿股份发布2017 年一季报，2017Q1 公司共实现营业收入21.12 亿元，同比增长19.32%；共实现归母净利润1.65 亿元，同比增长28.63%，扣非后归母净利润为1.66 亿元，同比增长29.97%。每股收益为0.1163 元/股，同比增长28.65%，业绩符合预期。经营活动现金流量净额为3526 万元，去年同期为-2.25 亿元，经营活动现金流量净额同比大幅增加主要系本期控股子公司天津奥莱、郴州友阿和常德友阿项目拟售商业部分已基本完工，本期工程建设支出大幅减少所致。
毛利率提升、期间费用率减少带动归母净利率提升0.57 个百分点
2017Q1 公司毛利率为22.07%，同比提升2.85 个百分点。销售费用率为2.95%，同比减少0.01 个百分点；管理费用率为5.15%，同比减少0.55个百分点；财务费用率为0.24%，同比减少0.31 个百分点。毛利率的提升及期间费用率的减少带动归母净利率同比提升0.57 个百分点、
净利同比增长28.63%，“自建自营+配套租售”模式优势初显
2017Q1 公司百货门店业绩略有下滑，公司业绩的增长主要来自湖南常德友谊阿波罗项目、天津友阿奥特莱斯商业投资有限公司二期住宅项目及长沙五一广场商铺等项目地产业绩的贡献。公司采用“自建自营+配套租售”模式展店，虽然前期资本投入较大，但长远看有利于低成本抢占有利区位，建成后灵活性强且物业运维现金流及费用支出相对少。而即便从短期来看，从2017 年一季度数据也可以看出主力店周边自建配套物业对外租售有利于现金流快速回收及利润指标表现，能直接阶段性推升了业绩表现。
百货毛利率逐步提升，渠道议价能力不断增强
尽管一季度未披露百货主业毛利率，但从此前数据看，2016 年公司百货业务毛利率16.21%，同比提升0.87 个百分点，公司通过不断优化业态、品类、品牌等措施，毛利率自2015 年来不断提升，渠道议价能力逐步增强。
物业重估价值高，渠道入口价值明显
在纯电商发展遭遇瓶颈之后，线上线下融合加速，实体门店的渠道入口价值迎来重估，占据优质商圈百货企业价值凸显。作为湖南地区百货龙头，友阿股份业态全、区位优，物业重估价值高，目前股价相对净资产重估价值也存在一定折价。
维持公司“买入”评级，建议投资者积极关注
维持公司盈利预测不变，预计2017-2019 年归母净利润分别为4.5/5.5/6.7亿元，分别同比增长51%/22.7%/21.4%；维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济严重下行；新项目建设不及预期。
