世联行(002285)

事件： 公司发布 ] 半年报， 2017H1 实现营业收入 33.4 亿元（ +23.8%），实现归属于上市公司股东净利润 2.8 亿元（ +40.5%） 。

代理业务收入占比首次未过半， 互联网+业务快速增长。 代理业务覆盖全国 164个地级以上城市，深入布局五大都市圈。上半年代理销售业务稳步增长， 实现代理销售 26.7 万套、销售面积 2317.5 万方， 代理销售业务收入 16.5 亿元（ +12.5%），占总收入比重为 49%， 为代理销售业务占比首次未过半。 互联网+业务上半年营业收入 9.19 亿元（ +61.3%），完成 178 个城市的服务布局，业务重心下沉，新增三四线城市布局 73 个，累计链接 2 万多间经纪门店，上半年接待直销咨询报名 40 多万人次、在 23 个大中城市进入市场份额 Top3。

金融业务开辟存量市场，资管板块成功挂牌新三板。 上半年世联金融通过合伙策略，有效整合超 200 家行业渠道，积极进入存量市场，上半年放贷额 63.4亿元（ +285.2%），实现营业收入 2.1 亿元，同比下滑 19.0%，主要由于日均贷款余额同比下降 6.9%。资管业务主体世联君汇年初成功挂牌新三板，进入创新层，上半年实现收入 3.3 亿元（ +59.3%）。 公司把握市场需求， 积极进入共享办公领域， 旗下品牌小样社区及世联空间共进入 14 个城市，运营 30 个项目。

长租公寓迎来爆发期，早期布局获先发优势。 报告期内， 红璞公寓确定以集中式长租公寓为聚焦点，截至上半年末完成落地 27 个城市、全国签约间数达 4 万间，覆盖核心一二线城市。 九部委推进租赁市场的 12 个试点城市中， 红璞公寓已进驻 10 个， 并且在广州、武汉和杭州的集中式长租公寓市占率稳居第一。 公寓的出房率保持稳定，公寓构建后一个月出租率达 91.2%，第二个月出租率为94.5%。 公司目标成为长租行业领军企业， 2017 年目标签约间数达到 10 万间。

深耕房地产服务行业，业务互相借力形成闭环。 公司凭借二十四年的积累， 深耕成熟业务， 扩展新兴板块， 建立资产与人的联接，不断扩大入口，丰富场景和服务。 公司在全国拥有 300 余家子公司，覆盖所有核心城市，为公司业务快速铺排打下坚实的基础。

盈利预测与投资建议。 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.49 元、 0.67 元和 0.87元，未来三年归母净利润将保持 33%的复合增长率， 基于公司长租公寓的先发优势， 给予 25 倍估值，对应目标价为 12.3 元， 首次覆盖给予“ 增持”评级。

风险提示： 代理销售额增速或低于预期、 长租公寓拓展进度或不及预期。